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宝信软件(600845)

核心观点

公司营收和业绩保持稳定增长态势。公司发布2022年报，全年实现收入131.50亿元（+11.82%），归母净利润21.86亿元（+20.18%），扣非归母净利润20.94亿元（+21.91%）。单q4来看，公司收入54.97亿元（+26.24%），归母净利润6.56亿元（+62.71%），扣非归母净利润6.24亿元（+59.02%）。2022年复杂经济环境下，公司仍保持增长韧性。

毛利率、净利率稳定提升，现金流表现优异。2022年公司整体毛利率为33.04%（+0.52pct），净利率17.12%（+0.89pct），软件开发业务带动公司整体毛利率提升。公司进一步强化营运资金管理，本年经营收款率较高，以及票据到期净承兑增加，公司经营活动净现金流为25.22亿元（+30.78%）。公司各项费用率略有下降，销售、管理、研发费用率分别为1.74%（-0.01pct）、2.75%（-0.06pct）、10.89%（-0.08pct）。分业务来看，软件开发及工程服务收入95.90亿元（+12.80%），服务外包收入34.10亿元（+9.27%），系统集成收入1.40亿元（+8.28%）。

国产替代进展顺利，机器人业务成为新增长动力。围绕冶金产线工业控制“卡脖子”问题，公司构建新一代自主可控工控软件iPlat，成功实现全工序进口工控软件的国产化替代。公司完成PLC产品总方案及架构设计，推进新一代PLC产品关键技术攻关，实现多个项目的国产化替代与规模化应用。同时，公司全面推动“万名宝罗上岗”计划，打造具有示范性和标杆意义的机器人精品工程，建立机器人产品运营模式，支撑规模化应用。云计算方面，公司积极参与国家算力枢纽节点和国家数据中心产业集群建设，推进宝之云IDC各基地的建设，长期来看，AI等算力扩张下，IDC需求将逐步恢复。

信息化、自动化稳定增长，股权激励彰显信心。公司对2022年关联交易预期是91亿元，实际完成74.45亿元；整体受到2022年各因素影响。公司对2023年关联交易预期是102.3亿元，比去年实际完成额增长37.41%，主要是信息化、自动化需求持续增长。同时，公司实施了第三期限制性股票计划，向857名骨干人员授予2623.1万股，主要业绩考核包括以2021年度净利润为基数，2023-2025年复合增速均不低于15%。

风险提示：钢铁行业IT支出下降；IDC拓展不及预期；国产化替代缓慢等。

投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入为161.55/197.83/243.72亿元，增速分别为23%/23%/23%；考虑到钢铁行业存在一定压力，下调归母净利润为26.76/32.87/41.27亿元（23-24年前值为27.86/34.12），对应当前PE为43/35/28倍，维持“买入”评级。